최근 교환사채를 발행하는 기업이 늘어나고 있습니다. 교환사채는 기업이 보유한 주식으로 교환할 수 있는 권리가 있는 채권을 말합니다. 정부의 밸류업 프로그램의 일환인 자사주 관련 공시 강화 정책에 대응하는 기업의 움직임이라는 분석이 지배적입니다. 지금부터 교환사채의 정의와 구조, 발행 시 영향, 그리고 최근 발행이 늘어나는 이유 등에 대해서 알아보도록 하겠습니다.
목차
교환사채란
정의
교환사채는 회사채 형태로 발행되지만 일정 기간이 지난 후 보유자의 청구에 의하여 발행 기업이 보유하고 있는 주식으로 교환할 수 있는 권리가 부여된 채권입니다. 이때 교환사채의 담보 주식은 자사주 또는 보유 중인 다른 회사 주식 모두 가능합니다.
구조
교환사채는 통상적으로 표면이자율이 0%로 발행됩니다. 즉, 교환사채는 만기까지 채권자가 가져가는 이자수익이 없다는 의미입니다. 대신, 교환 대상 주식 가격이 오른다면 만기에 시세 차익을 얻는 구조입니다. 주가가 최소 교환 가격만큼은 오를 것이라는 기대감이 작용하는 것입니다. 그리고 교환사채는 주주 총회가 아닌 아닌 이사회 결의로 발행할 수 있습니다.
발행 영향
교환사채를 발행하는 기업에게 교환사채는 저렴한 자금 조달 수단입니다. 이자를 내지 않고 대규모 자금을 조달할 수 있기 때문입니다. 또한, 이미 보유하고 있는 주식을 활용하기 때문에 대주주 지분율에도 영향이 없습니다. 그리고 투자자들도 이자 수익이 없더라도 향후 주가가 올랐을 때 시세 차익을 노리고 투자에 나서고 있습니다.
교환사채 발행 증가
발행 규모 2배 이상 증가
한국예탁결제원에 따르면 올해 3분기 기준 자사주를 담보로 발행한 교환사채 규모는 5813억원으로 지난해 같은 기간 2382억원 대비 두 배 이상 증가한 것으로 나타났습니다. 또한, 발행된 교환사채 가운데 자사주 담보가 차지하는 비중은 45.7%로 지난해 기준 29.9% 대비 크게 늘어났습니다.
주요 기업 발행 사례
7월에 호텔신라가 자사주 213만 5000주를 담보로 1328억원의 교환사채를 발행했습니다. 호텔신라는 이 자금으로 은행 대출 1500억원을 상환하여 이자 비용을 대폭 줄일 수 있었습니다. 그리고 농심도 자사주 30만주를 기초자산으로 교환사채를 발행하여 수출용 생산설비 투자 자금 일부를 충당하기도 했습니다.
최근 교환사채 발행이 증가하는 이유
주식시장 밸류업 분위기
최근들어 자사주를 활용한 교환사채 발행이 늘어난 것은 정부의 밸류업 프로그램이 영향을 미친 것으로 보고 있습니다. 정부가 주주가치 제고를 위해 자사주를 보유하는 것에 대한 규제를 강화하려는 움직임을 보이고 있기 때문입니다. 자사주 소각보다는 자사주를 활용하여 교환사채를 발행하고 대규모 자금 조달 수단으로 이용하는 것이 기업 입장에서는 유리합니다.
저렴한 금융비용
앞서 언급한 바와 같이 교환사채는 대부분 표면이자율 0%로 발행됩니다. 따라서 발행 기업 입장에서는 매우 낮은 금융 비용으로 자금을 조달할 수 있는 수단입니다. 교환사채와 유사한 측면이 있는 신주인수권부사채, 교환사채는 신주를 발행하여 대주주 지분율이 희석되는 측면이 있는데, 교환사채는 이미 발행되어 있는 주식을 활용하기 때문에 대주주 지분에도 문제가 없습니다.
소액주주는 불만 표시
하지만 소액 일반주주 입장에서는 자사주 교환사채 발행보다는 자사주 소각에 대한 기대가 더 큰 상황입니다. 그리고 만기 시점에 주가 상승으로 교환사채가 주식으로 교환되어 시장에 유통된다면 유통 주식 수가 늘어 주가 하락의 원인이 될 수 있습니다.
맺음말
정부의 밸류업 프로그램의 영향으로 기업의 자사주 보유에 대한 규제 움직임이 나타나고 있습니다. 실제로 정부는 자사주 보유 목적이나 처리 계획을 구체적으로 공시하도록 하는 정책을 추진하고 있습니다. 이에 대한 대응으로 기업은 자사주를 활용하여 교환사채 발행에 적극 나서고 있는 것으로 분석됩니다. 주주 환원 제고라는 측면에서 보면 자사주 소각이 바람직합니다. 하지만 자사주를 활용한 교환사채 발행은 낮은 금융비용으로 대규모 자금을 조달할 수 있기 때문에 매력으로 느껴집니다. 지금까지 교환사채의 정의와 구조, 발행 시 영향, 최근 발행이 늘어나는 이유에 대해서 알아보았습니다.