HMM 매각 본입찰 유찰 가능성 제기, 전환사채와 신주인수권부사채의 의미와 영향

산업은행과 한국해양진흥공사는 국내 최대 컨테이너 선사인 HMM 매각을 추진하고 있습니다. 현재 유력 인수 후보로 LX, 하림, 동원 그룹이 거론되고 있습니다. 산은과 해진공은 최근 1조원 규모의 영구 CB와 BW를 주식으로 전환했는데, 현재 주가 기준으로 약 6조 5천억원에 달하는 규모입니다. 즉, HMM을 인수하기 위해서 최소 6조 5천억원 이상 자금을 투입해야 한다는 의미로, 생각보다 커진 인수 가격에 유찰 가능성이 대두되고 있습니다. 지금부터 HMM 매각 이슈를 통해 CB(전환사채)와 BW(신주인수권부사채)의 의미와 영향에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

 

 

목차

 

HMM 매각 가능할까

 

산업은행과 한국해양진흥공사는 HMM 매각을 위한 본 입찰을 11월 23일 진행할 예정으로 연내 매각 마무리를 목표로 하고 있습니다. 이번 매각 대상은 산은과 해진공이 보유한 HMM 보통주 약 1억 9900만주와 CB와 BW 등 영구채 2조 6800억원 중 1조원을 주식으로 전환한 2억주를 합한 약 총 3억 9900만주입니다.

 

CB와 BW에 대한 권리 행사로 산은과 해진공의 HMM 합산 지분율은 57.88%로 늘어났습니다. 또한, CB와 BW를 주식으로 취득함으로써 지분율과 예상 인수가액이 늘어났고, 추가로 아직 전환하지 않은 CB와 BW가 남아있다는 점은 HMM 인수후보 입장에서 부담으로 작용하고 있습니다.

 

유력 인수 후보로 거론되는 3사(LX, 하림, 동원 그룹)의 자금 상황, 기업 규모 등을 고려할 때 섣불리 인수하게 되면 승자의 저주에 빠질 수도 있다는 우려 섞인 목소리도 나오고 있습니다. 또한, 이러한 상황으로 인해 이번 본 입찰의 유찰 가능성도 제기되고 있습니다.

 

전환사채(CB)

 

 정의

전환사채는 부채요소와 자본요소가 혼합되어 있는 복합금융상품의 일종으로, 주식으로 바꿀 수 있는 권리가 있는 회사채를 말합니다. 최초 발행은 채권으로 발행되나, 일정 기간이 지난 후 채권자가 원할 경우에 약정한 조건대로 주식 전환 권리를 행사할 수 있습니다. 전환사채는 확정이자부 채권이면서 동시에 잠재적 주식이라는 이중적인 성격이 있는 채권입니다.

 

 전환권 행사

전환권 행사를 하게 되면 원리금을 돌려받을 수 있는 채권으로서 가지는 권리는 대신 소멸하게 됩니다. 물론 원하지 않을 경우에는 일반 회사채처럼 원리금을 상환받을 수 있습니다. 이러한 선택의 권리는 전적으로 채권자에게 있습니다.

 

 효과

전환사채는 주식 전환 권리가 있지만, 최초 발행 시 본질은 채권이므로, 발행 당시에는 주식 수에 영향을 주지 않습니다. 그러나 전환 권리를 행사하게 되면 채권이 주식으로 전환되면서 신주가 발행되는 것처럼 주식 총수가 늘어나게 됩니다.  즉, 기존 주주 입장에서 보면 유상증자와 동일한 효과가 발생합니다. 전환권이 행사되면 신주가 추가 발행되는 것처럼 기존 주주 지분율이 낮아지므로 단기적으로 주가에 안 좋은 영향을 미치게 됩니다. 

 

 

신주인수권부사채(BW)

 

 정의

신주인수권부사채는 전환사채와 유사한 채권으로 부채요소와 자본요소가 혼합된 복합금융상품의 일종입니다. 신주를 살 수 있는 권리가 있는 사채로, 약정된 가격으로 신주를 구입할 수 있는 회사채를 말합니다. 즉 채권과 콜옵션이 결합되어 있는 상품으로 이해할 수 있습니다.

 

 신주인수권 행사

채권자가 신주인수권을 행사하면 발행자는 사채 발행 당시 미리 정한 가격으로 정해진 수량의 주식을 팔아야 합니다. 채권자의 입장에서 보면 주식 시장 상황에 따라 이익이 예상되는 경우에 신주인수권을 행사하여 주식을 취득하게 됩니다.

 

전환사채와 차이

주식을 취득할 수 있는 권리가 있다는 점에서 전환사채와 유사한 점이 있지만, 신주인수권부사채는 채권은 계속 유효하게 존재하면서 주식을 살 수 있는 권리가 별도로 부여되는 것으로 권리를 행사하더라도 채권은 만기까지 유지됩니다. 또한, 전환사채는 별도 납입 금액 없이 주식으로 전환할 수 있지만, 신주인수권부사채는 신주를 인수하기 위해서 별도의 납입 금액이 필요합니다.

 

 

CB와 BW의 영향

 

일반적으로 CB와 BW는 채권자에게 유리한 옵션이 함께 있어서 발행 이자율이 낮은 편입니다. 역으로 발행하는 회사 입장에서는 낮은 이자율로 자금을 조달할 수 있는 수단이 된다는 의미입니다. 또한 투자하는 채권자에게는 채권의 안정성과 주식 수익률을 모두 노릴 수 있는 상품이 될 수 있습니다. 다만, 기존 주주에게는 신주 취득으로 인한 지분율 희석 효과가 발생하므로 주식 가치에 악영향을 주게 됩니다.

 

맺음말

 

최근 산은과 해진공이 보유한 영구 CB와 BW 중 일부의 주식 전환을 통해 2억주가 신규로 발행되었습니다. 이것은 HMM 전채 발행 주식 수의 약 40.9%에 달하는 규모입니다. 발생 주식 수가 늘어나면서 기존 주식 가치가 희석되고 단기적으로 주가는 하락하는 모습을 보이고 있습니다. 이것은 전환사채와 신주인수권부사채의 권리 행사가 주식가치에 어떻게 영향을 미치는 보여주는 사례일 것입니다. 게다가 HMM은 현재 매각 절차가 진행 중으로 전환에 따른 파급 효과가 더 크게 나타나고 있습니다. 향후 HMM 매각이 어떻게 진행될지, 이번달 23일 본 입찰 결과에 해운 업계의 이목이 쏠리고 있습니다. 지금까지 HMM 매각과 함께 전환사채, 신주인수권부 사채의 의미와 영향 등에 대해서 알아보았습니다.

 

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